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　　本文 Arthur Hayes 重新回顾审视了加密货币行业为什么需要稳定币、使用稳定币做什么以及如何使用稳定币的经典（Why, What, How）问题，并构思了一种以 “比特币保证金+反向永续合约” 作为底层机制发行的无清算风险的合成美元稳定币 NakaDollar（NUSD）， Arthur Hayes 认为合规美元稳定币将由于监管限制，未来市值增长将受限无法匹配行业的增长规模，并希望行业人才团队能致力开发 NakaDollar 类似产品，其将鼎力相助。

　　春天来了，我们也进入滑雪季中称之为 “dust on crust” 的阶段。Dust on crust 是一个滑雪术语，指的是在雪面上出现的一种条件，其中新的、干燥的雪（dust）落在早期形成的薄冰层（crust）之上。这种条件非常具有挑战性，因为这种薄冰层很容易破裂或变得非常滑，从而使滑雪者很难控制速度和方向。雪面上的粉末雪也会增加摩擦力，使滑雪更加困难。因此，滑雪者需要特别小心，保持控制，并避免在这种条件下滑行时太过激进。

　　对于某项交易的美元部分，交易所需要一个银行账户。交易所要获得和保留银行账户并不容易。请记住，从根本上说，中本聪的正义追随者的整个目标是创建一个不需要银行服务的平行金融系统。你可以理解为什么银行可能会为加密货币公司提供服务，因为这些公司的最终目的是要吸走银行的一大块业务。一些银行愿意为加密货币公司提供服务的唯一真正原因是，在一天结束时，银行专注于短期利润最大化，而加密货币公司愿意支付高额费用，同时不赚取法币存款的利息。基本上，一些经理正在牺牲银行系统的长期盈利能力，以垫高他们未来几年的奖金。

　　因此，加密货币交易者需要在美元和加密货币之间更快地来回移动他们的资金。为了解决这个问题，交易员们意识到，他们需要在公链上创建一个 Token，可以像比特币一样方便地移动，但在其他方面，它将代表美元，并具有与美元完全相同的价值。这样，他们可以很容易地将他们的钱转入和转出，在功能上与转入和转出美元完全相同，但不需要等待缓慢的西方银行系统。如果有人创造了这样的产品，交易者将能够以每笔交易几美分的成本，几乎即时和全天候地将他们的数字美元等价物移入和移出交易所。

　　交易所和交易员纷纷涌向 USDT（以及其他稳定币），因为它不需要每个参与者获得自己的银行账户来持有法币。这使他们能够专注于他们进入加密领域的目的，帮助创建一个新的金融体系，而不是与周一至周五朝九晚五工作的银行官员玩馅饼游戏。只要 Tether 组织能够让其银行合作伙伴满意，并向他们证明 Tether 为每个 USDT 持有 1 美元或美元现金等价物（例如，短期美国国债），那么 USDT 就可以在加密资本市场上像美元一样交易。当 USDT 被交还给 Tether 赎回时，Tether 会指示其银行将其账户中持有的等值美元电汇到哪里。

　　请忍耐一下，因为我在这里会有一个小的切入点，但需要说的是：不是所有东西都需要甚至应该去中心化。这就是为什么我相信超额抵押的稳定币，如 MakerDAO/DAI和算法稳定币，如TerraUSD，从根本上讲是不必要的。但不幸的是（也是危险的），市场倾向于将稳定币存在的真正原因，即允许交易者在法币和加密货币之间快速移动，与更广泛的去中心化运动的目标混为一谈，即为任何威胁到为大众创造不平等的中心化机构或实体创造一个去中心化的替代方案。

　　今天的稳定币的问题不在于中心化。而是没有一个有信誉的、成熟的银行机构愿意推出他们自己的。如果世界上经营最好的商业银行摩根大通（JPM）推出一套 G10 法币稳定币，它将使USDT、USDC（Circle）、BUSD（Binance）等立即失去业务。与我们现有的一些稳定币选择背后的公司不同。摩根大通也完全了解如何使用公链，并将该技术整合到一个连贯的工作流程中。该公司的内部区块链小组，Onyx，已经在这方面做了很多年。而最重要的是，摩根大通是一家大而不倒的银行，是财政部借款咨询委员会（为美国财政部提供咨询）的成员。如果出现问题，而摩根大通无法支付，美联储会印制他们需要的钱来补偿摩根大通的客户。

　　当比特币在美元中的价值下降并接近 0 美元时，以比特币计算的永续合约价值就会接近无限大。这是该产品的一个风险因素，因为永远只有 2100 万个比特币。比特币的价值随着美元价格的下降而呈指数式增长。这意味着如果比特币的价格迅速下跌，而交易这些衍生品的交易所的流动性不足，那么出现社会化损失（通常用来描述在某些情况下，某个行业或企业的亏损将由整个社会或政府承担的现象）情况的机会就会增加。我将在后面讨论为什么这很重要。

　　该 DAO 将发行自己的治理 Token：NAKA。在成立之初，会有有限数量的 NAKA Token 产生。第一次筹集的资金将用于资助一个沉淀池，我将在后面描述其使用情况，并创建一个初始的 NUSD 供应库存。随后，NAKA 将从 DAO 中分发，以换取在整个 DeFi 生态系统中提供流动性的机会。例如，NAKA 可以被排放到 Uniswap 或 Curve pools 上的 NUSD 与其他资产流动性的提供者。此外，如果 NAKA Token 的需求量很大，DAO 可以决定出售更多的 NAKA 以进一步加强偿债基金的规模。

　　NUSD 可以以显式（例如 NUSD / USD）或隐式（例如 BTC / NUSD，其与 BTC / USD 的价格存在溢价或贴水）价值交易，与法定美元相对应。如果 NUSD 的交易价格高于法定美元，被授权参与者将以 1 NUSD = 1 USD 的比率创造 1 NUSD，并以超过 1 美元的价格出售 1 NUSD 以获利。如果 NUSD 的交易价格低于法定美元，被授权参与者将以低于 1 美元的价格购买 1 NUSD，并赎回 1 NUSD 以获得 1 美元的收益。

　　正如我上面所描述的，当比特币的价格下跌时，空头合约持有人就会有未实现的利润。鉴于保证金货币是比特币，而多头合约持有人所欠的比特币的价值随着价格的下跌而成倍增加，在某些情况下，多头将无法支付他们欠空头的钱。这时，交易所会介入，要么减少空头的利润，要么关闭空头的部分头寸。无论哪种方式，一旦比特币与空头合约的正确比例重新建立，DAO 可能会因未完全支付或未被允许保持其完整的期望头寸而缺少比特币。此时，必须动用偿债基金来尝试弥补差额。

　　NUSD 的广泛采用将阻止每个大型交易所竞相创建自己的稳定币以寻求竞争优势。如果大多数的大玩家都是成员交易所，那么每个人都会从 NUSD 的增长中受益。这将大大有益于目前的状况，即美元稳定币百花八门。想象一下，如果 SBF 成功地骗取了人们对他的 FTX 机构的信任，用更多的美元来支持稳定币，那将是多么糟糕的事情。信不信由你，FTX 正在积极讨论寻求相关的批准，以推出这样一个产品。值得庆幸的是，在他们有机会窃取更多的人的钱财之前就已经瓦解了。

　　一家由一群木偶经营的小的、落后的银行的失败是一回事。美元稳定币生态系统中最让美联储和美国财政部害怕的方面是：如果 Tether、Circle 和 Binance 共同持有的价值近 1000 亿美元的美国国债、票据和票据不得不在几个交易日内被处理掉以满足赎回要求，会怎么样？由于 2008 年大金融危机后出台的银行法规，美国国债市场的流动性比历史上低得多。对银行来说，在美国国债市场上提供与以往相同深度的流动性已经无利可图（或不可能）。因此，在这个波动加剧和流动性降低的时代，这些债券的 1000 亿美元的市场订单抛售将导致一些严重的市场功能紊乱。

　　但这并不是一个值得关注的理由。我们这些加密货币的信徒，有必要的工具和组织来支持价值 1 万亿美元或更多的 NakaUSD的流通。如果这个解决方案被交易员和交易所接受，它将推动比特币衍生品未平仓量的大幅增长，这反过来又会创造出深度的流动性。这将有助于投机者和对冲者。它将成为一个积极的飞轮，不仅有利于成员交易所，也有利于 DeFi 用户和其他任何需要美元 Token 的人，可以用低费用 24/7 移动。