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　　流域来水受到季节变动影响，通常每年的二、三季度相较于一、四季度为丰水期，季度间来水波动较大。三峡电站丰水期为5月至9月，枯水期为10月至次年4月；乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝电站丰水期为6月至10月，枯水期为11月至次年5月。以三峡电站为例，2025年4个季度发电量依次为148亿千瓦时、195亿千瓦时、358亿千瓦时、257亿千瓦时，占比依次为15.5%、20.4%、37.4%、26.7%，可以简单推出来水在丰枯季节间波动较大。

　　同一年度内不同季度来水趋势可能突然逆转。25年1季度，乌东德水库来水偏丰12.5%、三峡水库来水偏丰11.6%；2季度受降水减少等因素影响，致上半年乌东德水库来水偏丰9%、三峡水库来水偏枯8.4%，三峡水库来水回落20个百分点；3季度流域上段来水减少、中下游来水逐步恢复，致前3季度乌东德水库逆转为偏枯6%、三峡水库恢复至偏枯4.5%；4季度流域中下段来水继续恢复，全年乌东德水库维持偏枯6.4%、三峡水库逆转至偏丰5.9%。长江流域来水的突丰突枯，源于季度间气候、降水的易变性、不确定性。

　　异常增加的还有所得税费用，利润总额增加4.8亿元、所得税增加3.1亿元，增量税率高达65%。这是长江电力有意思的地方，前三季度乌东德、白鹤滩水电站少发电1.5%左右，三峡、葛洲坝水电站多发电2.5%左右，先建的三峡、葛洲坝盈利能力强、税率为25%，后建的乌东德、白鹤滩盈利能力弱、税率为7.5%，相当于本来是低税率的来水流到了高税率的三峡水库，发电地域结构调整导致所得税增加。25年全年也存在这种情况，且结构变化更突出。

　　笔者期初以为非经常性损益的11亿元，是由公司持有的47亿元建设银行H股产生，因为25年银行股大幅估值修复是众所周知的。研究后，发现不是，因为建设银行放在了其他权益工具投资里面，以公允价值计量且变动计入权益，不涉及利润。长江电力将1.1亿股的南网数字股权放在了其他非流动金融资产科目核算，以公允价值计量且变动计入当期损益，10月上市后，公允价值由5亿元涨至20.5亿元，公允价值变动损益15.5亿元扣税后，与非经常损益11亿元基本相符。这20.5亿元金融资产后续变动，将计入损益，加大长江电力利润波动，需持续关注。

　　长江电力上网电价调整幅度远小于整体降幅。公司水电上网电价定价机制分三组，三峡+葛洲坝组合属于国家统筹定价，基本不动；溪洛渡+向家坝组合为优先发电计划内国家统筹定价，其余市场化定价，波动较小；乌东德+白鹤滩组合为国家统筹下与各省市协商定价，波动稍大，但远低于市场电价波动。25年半年报开始披露云川、川云子公司收入，结合对应电站发电量推算出，三峡+葛洲坝、溪洛渡+向家坝、乌东德+白鹤滩上网电价依次为0.254元、0.298元、0.304元。