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　　银行理财以固收类产品为主，债券资产是配置的绝对主力。所有债券均转化为完全市值法计量的资产，未来净值波动幅度将明显加大。此外，2025年7月以来，权益市场涨幅明显，投资者资金风险偏好有所提升，叠加公募基金赎回费的影响，债市资金持续受到分流，债市随之出现明显调整。以10年期国债收益率为例，其由7月初的1.64%持续上行至1.88%，进一步加剧了债券价格的波动。估值体系调整叠加债券市场波动形成双重影响，共同放大了理财产品的市场风险。

　　目前N公司的流动性风险管理体系主要包括六个方面：一是设置流动性限额指标，依托于系统管控，进行每日实时监测；二是进行流动性储备管理，测算未来一个月开放产品可快速变现资产的储备情况，结合产品再融资能力、净值表现等维度做好流动性风险提示；三是展开赎回监测，按季度回溯大额赎回产品特点，对识别的具有较大流动性兑付压力的产品系列进行重点提示；四是丰富内外部融资手段，通过产品间交易、拓展新的交易对手等方式提升主动融资能力；五是按期开展流动性压力测试，关注产品的可变现资产对赎回规模的覆盖程度，持续对情景设置和参数进行优化；六是完善流动性应急管理流程，明确对于规定时间内未完成付款流程产品的处理措施。但当前的流动性管理体系仍存在一定的薄弱环节，具体为针对赎回比例的事前测算方法尚未建立，这也与产品申赎情况受多方面因素影响，难以事前预测有关。

　　在日常流动性管理中，资产端的可变现规模具备更强的可预测性，并设定了一系列针对资产端的流动性限额指标。例如，开放式公募理财产品应当持有不低于该理财产品资产净值5%的现金或者到期日在1年以内的国债、中央银行票据和政策性金融债券，该指标能够限定产品持有5%及以上的高流动性资产。又如，理财产品投资的非标准化债权资产的到期日不得晚于产品的到期日或最近一次开放日。由于非标资产不具备可流通的交易市场，该限制可以保障在理财产品开放时，流动性极弱的非标资产已全部到期。因此，资产端能够通过限额监测，保障产品储备一定比例的可变现资产和到期资产，以应对开放期的赎回情况。

　　Ippolito（1992）选取143只开放式基金进行实证研究，根据基金的业绩表现将所有基金划分为输家基金和赢家基金。研究表明，赢家基金的规模不断变大，证明投资者偏好申购收益表现好的基金，赎回收益表现差的基金。Peter&Fortune（1998）使用模型证明基金的业绩越好，越能吸引投资者申购，与前面的研究结论一致。刘志远和姚颐（2005）使用55只基金2003—2004年的季度数据，证明投资者更愿意在基金业绩的低点申购基金，认为该类基金后续潜力更大。换言之，基金业绩和申购率呈负相关，与之前的研究结论相反。基于此本文提出第一个研究假设。

　　产品开放期间的市场情绪或将影响投资者的申赎行为。Indro（2004）发现股票型基金的申购情况和市场情绪存在显著的正相关，即市场情绪越乐观，对股票型基金的申购量越大；彭惠等（2012）验证了市场情绪的变化能够影响对单只产品的申赎。因此，选取投资者信心指数来反映证券市场投资者在当前经济和市场环境下的投资心理和预期变化，该指数为0~100，50为中性值。指数大于50时，投资者信心整体偏向乐观；指数小于50时，投资者信心整体偏向悲观。一方面，投资者情绪越乐观，越可能加大投资配置力度，对理财产品的申购比例越大。另一方面，投资者对证券市场情绪乐观，更愿意配置含权产品以博取更高收益，而N公司发行的产品多为固定收益类，产品配置以债券为主。基于此本文提出第二个研究假设。

　　姜豪（2018）认为，银行理财的流动性和金融市场流动性有密切关系。例如，银行间市场在2013年发生的“钱荒”事件，较高的银行间市场回购利率吸引了大量从基金或理财产品中赎回的资金，转投拆借和回购市场，以获取更高的收益率。R007是银行间市场7天回购利率，可作为市场流动性水平的衡量标准，是全市场机构的回购加权平均利率，市场参与者覆盖金融机构，具有参与范围广、交易量大、不易被个别机构操纵等诸多优点。以2022年四季度为例，R007从11月初的约1.87%迅速攀升至11月末的3.3%，反映出市场流动性极端收紧，机构融资成本显著上升。因此，本文选取R007的一阶差分来衡量市场的流动性变化情况。当R007一阶差分大于0时，金融市场的借贷成本变高，流动性较为紧缩。基于此本文提出第三个研究假设。

　　投资者信心参数前的系数为负且显著，表明假设2b成立，说明当投资者对市场前景越乐观时，其对理财产品的申购意愿会越低。这说明随着投资者对整体市场信心的提升，其风险偏好亦随之上升，以稳健为主的固收类产品已难以满足其增厚的收益预期，资金更倾向于流向权益类资产，以博取更高的投资回报。因此，在投资者情绪普遍乐观的时期，固收类产品往往会面临申购情绪趋冷、资金流入减缓的局面。上述机制在2025年7月以来的市场行情中得到了进一步印证。伴随A股市场走强，投资者风险偏好明显抬升，触发显著的“股债跷跷板”效应。债市的持续下跌，除基本面因素外，也在很大程度上源于权益市场走强所带来的资金分流与技术性抛压。

　　本文仅使用单一公司的产品样本，在变量选择和模型结果上存在一定的局限性，后续可从两方面进一步完善模型：一是继续挖掘相关变量，如引入投资者类型，分析机构投资者和个人投资者的不同行为模式；如丰富产品类型，分析投资者对固收类产品和含权类产品的申赎行为是否存在差异。通过丰富变量，能够提升模型的解释力度，增加模型准确性。二是拓展数据集，一方面可将样本产品由单一公司延伸至全市场理财子公司产品，模型结论适用于全市场，将更具普适性和标准性，可减少单一公司样本带来的随机误差；另一方面可延长时间周期，本文因数据可得性，仅选取2021年之后兑付的理财产品，通过延长时间跨度，跨越市场完整的牛市、熊市，可进一步完善模型。

　　在进行日常流动性风险管理时，应增强部门间的联动效应。风险合规部是理财产品流动性风险的牵头管理部门，需与投资部门、渠道部门进行沟通合作。在具体执行过程中，投资经理应对管户产品的现金留存比例、资产可变现情况等方面进行监控，对于产品头寸为负等可能出现的流动性风险隐患及时开启应急机制，渠道部门应及时关注开放期产品的申购、赎回需求，对于赎回比例较大的产品及时通报反馈，并辅以积极营销。风险合规部除了对流动性风险限额进行日常监测外，还需结合投资、渠道反馈的相关信息，对即将开放的产品进行流动性风险测算。

　　考虑到流动性风险的复杂性和传染性，建立流动性应急机制是资管机构抵御流动性风险、保障业务持续运营的核心防线，其重要性在理财业务净值化转型背景下尤为凸显。首先，应急演练可以审慎评估各类流动性风险应对措施的可操作性、有效性，确保在突发流动性风险时，各岗位能快速响应、协同配合；其次，应急演练通过演练完善跨部门协作机制，提升各部门员工对流动性风险的识别、判断、处置能力和协同响应速度，持续提升公司流动性风险管理水平；最后，应急演练可以评估流动性应急手段的实际效果，提升极端情境下的风险抵御能力。通过应急演练可以确保在面临市场大幅震荡、流动性临时性中断、大额挤兑等突发极端事件，导致无法获得充足资金以应对投资者赎回需求时，能够第一时间降低损失，缩小影响范围。